财报前瞻 | 巨亏上市，一年后Spotify成长如何？

　　编者注：全球最大的音乐流媒体服务商SPotify(SPOT)今日发布盘前财报，值得关注的看点多多，本文作者华盛学院林海，为您简析。

　　行情来源：华盛证券

　　Q4财报回顾

　　上期财报公司业绩表现不一，首先营收不及预期，季度收入达14.95亿欧元，同比增长30%，相当于17亿美元，比分析师预期低1440万美元。当季EPS 0.41美元，比分析师预期高出0.59美元，给出的19财年展望收入符合预期。受营收不及预期影响，盘前股价一度大跌7%。

　　具体分析，公司主要收入来源于付费订阅和广告，前者季度收入13.2亿欧元，略低于分析师预期13.3亿欧元，后者收入1.75亿欧元，略超分析师预计的1.695亿欧元。

　　其次，用户方面超预期，Q4月活达2.07亿，同比增速为29%，比分析师一致预期高400万。其中付费订阅用户总数9600万，比分析师预期多100万，同时每用户平均贡献收入ARPU为4.89欧元，也好于分析师预计的4.86欧元。广告相关的用户月活为1.16亿，同样超出分析师预计的1.102亿。

　　资料来源：公司财报，华盛证券

　　Q1财报预期

　　上季公司给出的19财年展望为：营收63.5亿至68亿欧元，一致预期67亿欧元。基于万德数据，半年内机构预测，分析师预计19年营收63.93亿欧元，同比增速为21.57%。预计年内归母净亏损扩大至1.9亿欧元，同比大幅下滑143.5%，去年同期则为同比增长93.68%，相当于达到近三年的最大亏损，稀释EPS一致预期为亏损1.03欧元。单个季度，公司预计营收同比增19%至36%达13.5亿至15.5亿欧元。

　　资料来源：Wind，华盛证券

　　近三个月当前多家机构覆盖，买入及增持评级占比达67%，保持稳定，目标价从近170美元下调至165美元。对于单个季度，分析师预计季度营收为16.3亿美元，相当于同比增19.85%，EPS为负0.41美元，去年同期为负1.21美元。

　　资料来源：Seeking Alpha，华盛证券

　　关键数据

　　平台用户指标：上季财报用户各项指标均超预期，整个财年月活预期为2.45亿至2.65亿，可关注季度更新的整体平台月活的增长进度。另外，公司预计Q1单季总月活增至2.15至2.2亿，付费订阅用户达到9700万至1亿，同比增速29%至33%。可重点关注占比最大的付费订阅用户的增长及ARPU变化，用户集中的两大市场欧洲(40%)及北美用户(30%)增速是否放缓，以及新兴市场潜在的突出表现。

　　盈利能力：上一季度因一次性项目毛利率超预期，调整后毛利率为25.8%，接近展望高位。公司预计Q1毛利率介于22.5%至24.5%。以客户的订阅度和烧钱速度，公司毛利率在音乐行业里面垫底。尽管目前平均每个订阅者所获得的收益在下降，公司计划花费更多的成本获得订阅用户，研发成本和流媒体巨头Netflix几乎持平。加上亚马逊、苹果扩大的竞争，公司持续的亏损是否有望在季度超预期？

　　收购进展及股票回购：公司正筹划利用客户群优势进入其他巨头的领域，如亚马逊的有声图书领域和苹果的播客领域，预计将19年将收购Gimlet Media和Anchor两家播客公司。此外，公司此前宣布了至多10亿美元的股票回购计划，上季回购额达8730万美元，后续回购计划值得关注。

　　结语

　　上季财报营收不及预期股价短线下挫，结合当前公司及分析师预期，新财报中除了关注核心用户数据及创收的增长外，公司能否改善盈利使亏损低于预期值得期待。